中商至善与天金所达成战略合作 共同打造优质资产交易平台

2018年11月26日,中商至善与天津金融资产交易所有限责任公司(以下简称天金所)达成战略合作,双方将聚合各自业务资源、专业服务等优势,未来将在天金所业务框架下开展定向融资、私募债等领域的深度合作。

现场,中商至善总裁林君瑶代表至善方面与天津金融资产交易所签署了战略合作协议。协议双方将加强合作,深化互惠关系,在金融资产交易领域展开深入协作,致力于在金融机构、信用评级机构及企业的共同努力下,帮助优质企业解决中、短期融资难题。

票据融资是企业经常使用的融资工具,持有未到期票据的企业如果出现短期资金困难,可将手中的票据在市场上进行交易以获得资金。交易安全可靠、结算成本低廉的特性使其在金融市场上广受认可,商业承兑汇票已经成为金融市场上重要的支付工具和结算工具。

天津金融资产交易所是根据财政部相关批复精神,经天津市人民政府批准、由中国长城资产管理公司、中国东方资产管理公司、中信信托有限责任公司、浙江蚂蚁小微金融服务集团和天津产权交易中心共同投资、联合打造的首家全国性金融资产交易机构,以不良金融资产、金融企业国有资产、信贷类资产、信托资产、租赁资产、基金、保险资产为九大核心业务。

在各级政府和股东单位的大力支持下,天金所坚持依法合规、稳健经营。截至2018年6月,天金所共与1700多家金融机构建立合作关系;拥有机构会员超过45万家、个人注册投资者超过480万个,为中小企业直接融资规模超过2.2万亿元,是我国第一家获得国家“高新技术企业认证”的金融资产交易机构和首批中国互联网金融协会理事单位,是中国金融四十人论坛北方新金融研究院创始理事单位。

早在2017年,中商至善就开始探索基于商业票据的业务合作模式,走访并调研多家包括天金所在内的机构,对其风控体系、票据资源、技术支持、运营能力进行了全面、深入的考察。天金所拥有比较良好的资产来源,每张承兑票据的基础资产背后均有央企、国企、中国500强如中国建筑、中国中铁、富士康、恒大集团、万科股份、阿里巴巴、腾讯等企业的背书,确保每张票据真实有效。天金所拥有的行业标杆风控体系、超前技术能力和强大机构前景更是锦上添花,成为中商至善首选的合作对象。

此次战略合作是中商至善在我国鼓励金融创新的大背景下,积极利用自身优势,进行金融创新的具体体现。与天金所在票据业务方面的深度发展,利于提升至善金融信息增值服务能力,将给至善带来更大的竞争优势。未来,至善将继续秉承服务实体经济的初衷,通过创新不断提高为实体企业服务的能力和水平,实现金融和实体经济的协同发展。

“一份力,一片天” 2018至善公益助学行动在嘉兴温暖开启

△活动现场

2018年11月23日,“一份力,一片天”2018至善公益助学行动暨新居民学校图书馆电脑捐赠活动,在嘉兴最大的新居民学校——蓝翔实验学校成功举办。至善基金副总裁曾寅生、高级顾问潘炜忠,以及浙江三区的总经理傅丹华等领导出席了此次捐赠活动。

△蓝翔实验学校的孩子们

出席捐赠活动的还有来自嘉兴市公共关系协会、嘉兴市青年创业就业促进中心、嘉兴市经济技术开发区教育文化体育局、浙江伯鸿教育集团、益家公益、南湖慈善、星引力影视、上海上亿传媒等企业的领导,钱江晚报、中国经济时报、浙江日报、中国凤凰网、南湖晚报、嘉兴市广电少年中心的负责人,以及爱心企业的代表,共200余人参加了此次捐赠活动。

△嘉兴市经开区教育文化体育局计晓敏处长为活动致辞

目前,中国经济东西部发展不平衡,居民收入差距较大。浙江的经济比较发达,有来自全国各地的人员,参与到浙江省当地的经济建设中,成了城市新居民。这些新居民的孩子上学于是成了普遍的难题。为满足新居民的上学所需,民企办学是条路子,但由于诸多原因,部分地区办学环境、教师资源、教学设备以及膳食搭配等相对落后。

△至善基金副总裁曾寅生代表捐赠方致辞

至善基金,作为活动的主要捐赠方,牢记企业社会责任,坚持不懈地在经济、环保、人文、员工福利、社会公益等方面追求卓越,并竭尽全力去做一家有担当、有社会责任的企业。至善基金联合多家企业开展公益助学行动,一方面切实帮助教育资源和设备相对薄弱的地区,提升教育环境;另一方面,也是为企业履行社会责任做出表率。倡议举办更多的公益助学活动,发挥更大的社会正能量。电脑、文具、图书的捐赠,对蓝翔实验学校的教育硬件和软件实力的提升,以及教育环境的改善,有着重要的意义!

△浙江伯鸿教育集团王志富董事长致辞

嘉兴市经开区教育文化体育局计晓敏处长、浙江伯鸿教育集团王志富董事长、蓝翔实验学校汪升华校长,以及学生代表杜思睿,对至善基金捐赠电脑以及图书文具的善举,表达了深深的谢意。蓝翔实验学校的汪校长在讲话中表示,通过此次捐赠,蓝翔实验学校和至善基金的情谊加深了,他们将像对待自己的孩子一样照顾好每一台电脑;学生代表杜思睿在发言中说,要以优异的成绩和感恩的心来回馈社会。

△蓝翔实验学校汪升华校长发言

△蓝翔实验学校学生代表杜思睿发言

为了孩子们得到更好的教育,至善基金联合益家公益、南湖慈善义工等公益机构,倡议举办更多的公益助学活动,发挥更大的能量。至善基金浙江三区总经理傅丹华、益家公益理事长吴陈娟,以及嘉兴市南湖慈善义工常务副会长曹建峰,共同签署了公益助学倡议书。

△嘉兴市南湖慈善义工常务副会长曹建峰、益家公益理事长吴陈娟、至善基金浙江三区总经理傅丹华共同签署公益助学倡议书

参加此次公益助学行动还有来自浙江、嘉兴等十几家优秀的企业和团体,包括嘉兴市公共关系协会、南湖区女企业家协会、浙江卫星石化、福莱特玻璃集团、兄弟五金、行健培训学校、悦华养生、燕尚堂商贸、圣达隆家纺、东鹏瓷砖等。为此,活动的主协办方特别设立了爱心大使。嘉兴市公共关系协会会长宋家聪、至善基金高级顾问潘炜忠、至善基金嘉兴城市分公司顾问沈志农、益家公益理事长吴陈娟、嘉兴市南湖慈善义工常务副会长曹建峰分别给以上企业代表授证。

△颁发企业代表爱心大使证书

2018至善公益助学行动,捐赠物资主要用于蓝翔实验学校的图书馆建设,打造信息化图书馆,为学生拓宽沟通外界的窗口。至善基金副总裁曾寅生和浙江伯鸿教育集团董事长王志富,共同为至善博学馆进行了揭牌。随后,捐赠方、受捐方以及其它领导,参观了至善捐赠的图书馆,大家对至善的慈善义举纷纷点赞。

△嘉宾合影留念

会后,在慈善公益、办学理念、教育投资等方面,至善基金和益家公益、南湖慈善义工、蓝翔实验学校,做了进一步的交流,双方达成了普遍共识,共同为教育和慈善事业的发展,发挥各自的资源优势。

至善基金与美国常青藤教育协会达成战略合作 携手共建广西北部生态新区文旅产业

昨日,至善基金与美国常青藤教育协会、广西龙城府国际文旅有限公司签订战略合作协议。此次三方“联姻”将加速广西龙城府影视文旅创意产业基地发展,致力于建立广西首个集合世界级先进中医药与生命科技产业、先进影视文化与艺术创意、传媒IP项目制作与展示推广等国际化教育、传媒基地。

广西龙城府国际文旅有限公司董事长李菲、美国常青藤教育协会大中华区总裁EmilyHu、至善基金副总裁曾寅生作为三方代表出席签约仪式。柳州市委宣传部常务副部长刘子林、柳北生态新区管委会投资促进局局长莫志峰、柳州市汽车协会会长章程先生等领导见证了签约仪式。

据了解,广西龙城府国际文旅有限公司是广西市重点文化旅游企业,由广西市港澳政协常委、著名影视明星、深圳世纪领军影业董事长李菲创建,公司以综合泛娱乐平台的建设运营、国际文化艺术交流、旅游演艺演出等业务为核心。作为广西市重大文化产业项目,龙城府文旅旨在打造产业传媒IP运营与全球文化教育基地。

拥有世界级国际教育资源、世界级名校产业科研资源的美国常青藤教育协会是世界级名校教育的代名词,也是培育全球视野的世界级精英人才摇篮和孵化世界级科技成果产业化应用的代名词,常青藤名校也是连接世界级跨国企业、金融资本、产业科研应用合作的杰出核心枢纽,培育出无数改变世界与生活的经典案例与杰出人才。

美国常青藤教育协会大中华区总裁EmilyHu表示,中国现在是全球经济发展的火车头,广西省正在打造成为中国西南地区的龙头省份。经济快速发展和融入全球经济的强大需求,离不开具有国际视野的先进人才。美国常青藤教育协会愿意与至善基金、龙城府文旅合作,共同升级广西北部生态新区国际化教育与全球视野产业应用人才培育。

签约仪式上,至善基金副总裁曾寅生表示,至善基金拥有优质的产业金融资本,而美国常青藤教育协会拥有世界级名校产业科研资源,此次三方合作将有力地促进龙城府影视文旅创意产业基地做大做强,打造成为“东盟国际最佳外景拍摄地”、“东盟国际影视人才教育中心”、“东盟国际最大文化产品交易平台”的综合文化旅游平台,同时也能助力广西北部生态新区乃至柳州市战略性新型产业聚集发展。

此次战略合作是至善基金勇抓文旅产业发展契机,深入优质产业项目的具体体现。今后,至善基金将会发挥自身资本优势、资源优势与投资项目之间的协同优势,通过多种基金形式,持续挖掘文旅产业潜力,推动文旅产业上下游资源的整合,完善产业链构建,助力我国文旅产业的全面升级发展。

秋收冬藏季 至尊采橘游——记至善基金嘉兴分公司VIP会员户外活动

在秋收冬藏的季节,至善基金嘉兴分公司在浙江三区总经理带领下,进行了一次别开生面,与大自然亲密接触的感恩金秋、蜜桔采摘活动。这次活动不仅增进了会员间的感情,更增添了一次让会员远离城市的喧嚣,尽情享受着回归大自然的无穷乐趣。

2018年11月3日,天高云淡,阳光灿烂,凉风吹拂,至善基金嘉兴营业部员工携机构会员满怀欣喜地登上了前往目的地的大巴车。两个半小时大家一路上欢声笑语,带着美好的憧憬和向往,大家很快来到了无锡阖闾城遗址博物馆。

无锡阖闾城遗址博物馆位于中国吴文化博物馆阖闾都城的核心展示区,是中国吴文化发源地标示性建筑。通过历史介绍、文物展示、3D影片、多媒体互动体验等环节,博物馆向大家展示了古文国的历史沿革和阖闾城遗址考古过程、保护现状、重点呈现了吴王阖闾励精图治、发奋强国、勤廉恤民、任人唯贤的精神,再现了春秋吴国的精彩篇章。

参观完博物馆已临近中午,大家在游客餐厅品尝了无锡地方特色小吃“太湖砂锅老鸭煲”,在美味间享用寻常至味。饭后,众人来到太湖湾橘园。秋意渐渐来袭,橘子在秋风中慢慢变黄,直到耀眼的金黄色铺盖了漫山遍野,格外吸引人的眼球忍不住想要品尝。满枝丫挂满的小黄灯笼一样的橘子一个个被采摘下来摆放在篮子里,剥开一个,一瓣下去,汁水甘甜清爽,品茗赏橘,秋高气爽,心旷神怡。

最后一站蠡湖欧洲城,是中国电视台无锡太湖影视城总体建设规划中的一个重要的组成部分。大家在这充满异国情调的游乐中留下了美丽的合影。

秋日短暂,在欢声笑语中结束了一天的无锡吴都阖闾城之游、橘子采摘之旅。大家欣赏着秋天美好的田园风光,身处硕果累累的桔子林中、感受着采摘的喜悦之情,体验着富有自然野趣和挑战的活动,享受着劳动带来的收获与快乐。

“衢州有礼·墨韵芳华”——2018沪杭衢三地书画艺术家画展在衢启幕

近日,位于衢州市柯城区县学街30号的衢州市文联大院里,优美的钢琴声、悠扬的萨克斯和美妙的歌声不时传出。伴随着阵阵茶香和墨香,一场别开生面的艺术交流会——由衢州市文联指导,衢州市书法家协会、上海至善股权投资基金有限公司联合主办,衢州市传统文化促进会、上海至善股权投资基金衢州分公司、艺博荟联合协办的“衢州有礼·墨韵芳华”2018沪杭衢三地书画艺术家交流会正在举行。

现场,文化艺术“大咖”云集,衢州市人大副主任朱建华、衢州市政协副主席吴江平、衢州市文联主席欧阳建华、衢州市文联党组书记郑琳、衢州市政府秘书长金明以及来自市委宣传部的领导,上海市浦东新区美术家协会副主席石永泉、上海市徐悲鸿文化艺术中心艺术顾问马中庸、浙江省美术家协会原副主席沈建荣,中国书法家协会会员、衢州市书协主席蓝兴龙,中国书法家协会会员、柯城区书协主席孔繁强20位三地著名书画艺术家,以及50余名热爱书画艺术的社会友人出席了活动。

2018年,至善基金联合地方政府推出了“墨渊芳华”主题系列地方巡回交流会,旨在促进上海与周边地区的文化艺术合作交流、文化金融协同发展。本次衢州书画交流活动,是继绍兴嵊州、杭州瓶窑、临平交流活动之后,至善基金联袂推出的第四场书画系列专题交流会,在嘉宾规模、书画水准,还是陈设规格上,均达到了历史新高。

△嘉宾现场合影

至善基金执行总裁卓栋炜在致词中表示,四十年改革开放创造了诸多经济发展奇迹,随之而来高净值财富人群的增长,则推动了文化艺术产业快速发展。文化产业已成为新经济效应、经济结构转型的重要内容,新经济发展的重要动能。卓总表示,至善基金 “墨韵芳华”等主题文化交流活动,旨在发挥至善金融文化双基因优势,融通资本与产业双向资金、资本渠道,促进民间资本更多流向文化产业领域,助力当代文化艺术产业繁荣发展。

衢州市文联主席欧阳建华,从区域发展的角度上台致词。他认为,衢州过去对外文化交流比较少,特别是和上海、杭州的艺术家们。此次活动联合了沪杭衢三地的艺术家们,将有效通过艺术交流增加三地友谊,加强“山海协作”,实现“活力新衢州,美丽大花园”的愿景。三地文化资源共享,文化艺术共同艺术协同发展。

△书画艺术家创作现场

△上海徐悲鸿文化艺术顾问张玉迎(右一)劲书

△衢州市政府秘书长金明书法作品

嘉宾代表的激昂寄语将现场氛围逐步推向高潮。艺术家们也心潮澎湃、欲展才华!书画环节,三地书画家豪气泼墨、酣畅挥毫,或将胸中的山水、田园、花鸟意境,通过笔墨尽然呈现于一幅幅宣纸之上;或将抱负、理想境界用遒劲有力的书法作品呈现出来。“万紫千红总是春”、“牡丹图”、“惠风和畅”、“行云流水”等书画作品,博得现场嘉宾阵阵喝彩。古色古香的建筑之间弥漫着浓郁的水墨瀚香,将衢州市文联渲染成高雅的艺术殿堂。“活动用音乐、书画综合性的艺术形式展示三地文化,就像打开了一扇立体的窗,让我们生动地看到三地的真实艺术文化风貌。”现场嘉宾观摩后感慨道。

△衢州艺术家代表张明(右一)向中国儒学馆赠送长幅画作《行藏在我》

现场,上海、杭州、衢州三地艺术家分别选取《拒霜魄力》、《行藏在我》、《锦绣前程》等代表画作,作为活动的珍贵印记赠与衢州市文联及中国儒学馆、衢州档案局同时,也表达了对沪杭衢三地文化艺术发展的美好寄语。活动临近尾声,现场嘉宾仍意犹未尽,继续在现场切磋技法、合影留恋。

此次活动共展出沪杭衢三地书画艺术家作品共计46幅,为增进三地文化艺术互动、扩大文化艺术在群众生活中的影响力,“衢州有礼 墨韵芳华”书画艺术家画展于12月3日至18日在衢州市文联展出。

衢州电视台、衢州日报社对本次活动全程关注报道。未来,至善基金将联合政府机构、书画艺术家和艺术机构,结合当地文化特色,带来更多精彩的文化盛宴。

至善基金2018年末房地产行业投资分析

各地自2016年末以来陆续进入房地产调控政策的密集颁布期,且政策风向持续至今,其疾如风。至善基金看房地产行业实时动态,仿佛也随着这个季节一起霜打深秋,可悉心分析政治局对房地产行业边际政策的细微变化,我们似乎可以嗅到行业景气度下行、集中度上升情势下政策宽松的氛围,给不久后的2019年楼市添上些许暖意。

中央政治局对房地产行业政策边际变化概览:

行业景气度:一面理性,一面下行

对于2018年房地产的景气度行业内各执一词,简单区分两派,但其实界限只在一念间。而至善基金坚持认为,房地产行业的周期波动必须拉长来看,简单的月度,季度甚至特殊年度的波动并不能充分代表行业未来的方向选择,市场回归理性与景气度下行只是一种行业现象下的两个独立象限的解释,与其争执,不如客观复盘2018年的房地产行业变化。

总体来看,过去的10月市场可测数据呈现进一步回落。成交市场方面,2018年10月,监测方跟踪的40城市新房销售面积同比增长1.2%,增速较9月有所放缓。在供给继续放量的背景下,旺季成交不及预期主要受去化率下行影响,10月,13大城市新房批售比下滑至0.78,已经处于2015年以来的相对低位。土地市场方面,2018年10月,300城市住宅用地(供给/成交)数值小幅上升到1.32,流拍率由上月的7.3%上升至10.0%,土地市场进一步降温。

图:40城新房成交同环比

图:100个重点城市土地供应及成交情况

从二手房市场来看,在过去的10月13城市二手房成交同比上升21.1%。分线来看,一线城市同比上升18.4%,二三线城市同比上升22.3%。全年累计情况来看,截至2018年10月,13城市整体成交同比下滑8.9%,降幅较2017年收窄13.4个百分点,其中一线城市同比上升4.6%,二三线城市同比下降14.4%,较2017年累计降幅收窄9.7个百分点。

图:13个重点城市月度成交同环比

从商品房新增供给月度数据来看,10月全国13城推盘面积环比下降31.6%,在2017年同期低基数情况下同比大幅上升133.0%。全年累计来看,截至2018年11月1日,13城市商品房推盘面积同比上涨19.3%。

图:13城月度新盘供给

回溯各期数据,房地产行业的确进入调整周期,如果相信数理统计具有连贯性及可测性,那么在可见的2019年,至善基金判断房地产行业将继续承压;但必须明确的指出,这个调整只是为了使其进入理性区间,属于良性主动调整,因为我们看到了数据下行过程中行业内企业的结构化变动以及政策边际收窄的趋势。

行业内部结构优化暗流涌动

2018 年前三季度,小型房企经营活动现金流流入最多,小型房企在行业集中度不断提升的大背景下,不再大举拿地,因而经营现金流出现净流入。从筹资活动现金流看,小型房企筹资现金净流入规模大幅下降,由正转负。这可能一方面是由于房企融资环境不断收紧,中小型房企获得融资的难度越来越大;另一方面也可能是是因为小型房企不再大举拿地,融资的需求不强。但是龙头房企筹资活动现金流依然维持大规模净流入,规模同比增长50.0%,远强于其他类型房企,融资的行业集中度提升的趋势十分明显。经营现金流和投资现金流大规模净流出,说明龙头房企继续保持了较大的拿地力度,且招拍挂和收并购等多种拿地方式并举。

通过深度分析行业财务报表,至善基金发现 2016-2017 年高峰期的销售陆续进入结算期,地产公司业绩进入收获期,营收和净利润均实现快速扩张,分组来看大型和龙头房企持续高增长,中小型房企营收规模扩张陷入停滞。从负债率来看,至善基金发现在各口径下,小型房企都是负债率最低的,这可能是因为小型房企主动去杠杆,在现有项目实现销售回款之后,减小了拿地投资的力度;此外,也可能是小型房企信用不足,难以加更高的杠杆。大型房企的负债率最高,可能是因为大型房企作为追赶者,正处于杠杆扩张阶段。从经营现金流来看,除龙头房企外的其余三组房企经营活动现金流均出现大规模流入,而龙头房企反而出现了小幅的现金流出。从筹资现金流来看,龙头房企优势明显,行业集中度提升的趋势非常明显。

这将是2018年末大小房企未自己即将到来的2019年加压的最佳戏码,2019年的行业集中度上升确定无疑,至善基金认为一收一击是行业清理非理性浮筹(供应端及资本端)的最好佐证,市场各类房企主体并未看淡未来的市场,只是针对各自实情大作调整而已。

货币环境趋于松动,按揭利率或见顶部

房地产行业政策趋势已经从紧超过 8 个季度,目前已经成为 2007 年以来政策趋势从紧延续时间最长的一个历史阶段。当前国内外经济不确定性明显增加,2018 年 8 月之后产业调控政策出台的频率明显放缓。我们相信,2019年房地产行业调控政策将既考虑加大对刚需的支持力度,又避免房价上涨。按揭贷款利率方面,数据显示全国首套房贷款平均利率 5.70%,相对于基准利率1.163 倍,环比 8 月上升了 1 个 BP(最小幅度)。至善基金预计,2018 年四季度按揭贷款利率或将见顶。按揭贷款利率的见顶,对于中长期市场的稳定无疑有着积极意义。

图:首套房按揭利率走势

另外,货币环境对房地产来说至关重要。2018 年 10 月 14 日,中国人民银行易纲行长在 2018年 G30 国际银行业研讨会的发言及答问中指出:“我们在货币政策工具方面还有相当的空间,包括利率、准备金率以及货币条件等。考虑到美联储正在加息,中国的利率水平是合适的。我们的上述工具足以应对不确定性。”我们预计未来一段时间基准利率上行的可能性很低。

未来,博弈加剧且持续

房地产市场在逐渐降温,由于部分城市房价累计上涨较大,至善基金预计这种温和调整将持续较长时间,但又因为政策逐渐趋稳,按揭贷款利率见顶,我们预判行业调整会持续但幅度并不剧烈。

统计数据看,2018 年从年初起销售均价呈现小幅上升态势。但是由于政策持续压制,按揭贷款利率累计上涨幅度较大,各地房价多有调整,二手房市场更加明显。我们预计 2019 年销售均价和 2018 年持平(相当于比 2018 年 9 月下降 1.2%),预计全国商品房销售面积 2019 年同比下降 4.3%。

图:二手房成交趋势图

结构上来看, 2019 年一二线城市市场表现将明显超过三四线城市,三四线城是可能出现量价齐跌的情况。历史上来看,当产业政策保持相对稳定,货币环境从紧到松的阶段,地产行业很可能出现一二线城市适度复苏,三四线城市市场冷清的局面——最典型的是 2012 年。至善基金认为2019 年很可能出现按揭贷款利率适度下行,而产业政策保持基本稳定的局面。因此,房地产市场的结构特征将可能是一二线好于三四线。

由于 2017年到 2018 年前三季度,很多企业都获得了数量庞大的土地储备,代表性公司新增储备/销售面积比例达到 127.4%,因此 2019 年行业新开工仍能取得较快的增长。受新开工增长拉动,尽管土地市场有所调整,我们相信 2019 年房地产开发投资增速有望维持稳定。预计 2019 年全年新开工面积有望维持 10%左右的增速,开发投资有望维持 5%左右的增速。

图:房地产企业新开工情况

企业行为的变化也可能导致土地市场的变化。由于企业资金链逐渐紧张,企业在拿地方面预计会更加谨慎。至善基金认为 2019 年土地出让金规模可能较之 2018 年有较大幅度的下降。而且,土地出让金滞后于土地市场变化。土地出让金的增长放缓,则可能限制地方为主导的投资规模扩大。

图:财政部统计土地出让金变化

2019年的局面想来既是投资人、房开、金融机构及政府之间的多方博弈并且相互传导、相互影响。

至此,我们已经分析完理性全面看待房地产行业变化的三要素,基本面维度、行业内部结构维度、政策及货币环境维度。也许秋意已深,但霜叶可红于二月新花,2018年以来的行业调整或许正是为了此后高进的凯歌。

迷离的意大利,不复的佛罗伦萨

18个月前,我们关注过法国大选引发的对法国僵化经济的深思(《欧洲的明灯》);随后欧元区开始沦陷,譬如英国脱欧、譬如希腊主权债务违约、譬如西班牙政治危机、譬如此次意大利预算案……

欧盟基于英法德意这欧洲四大核心经济体的强劲依托而鼎力,并分别代表当时世界范围内至高的金融秩序、消费驱动、工业水准、文艺时兴;而今,不幸有三。

18个月后,我们再一次关注此次意大利预算案的进展以及意大利政局的反复,因为这将是未来欧元区最大的变数,亚平宁亚半岛是欧洲资本主义最早的萌芽,也是14世纪中叶反应新兴资产阶级要求的思想文化运动——文艺复兴的摇篮,所以意大利之于欧洲的意义不可小觑。

关于预算案: 在本月早些时候经过欧盟批评其预算支持“史无前例”之后,意大利在本周一仍然坚持大幅增加政府支出的预算方案。虽然欧盟对其政府预算不甚满意,但意大利财长仍然坚持认为这样的预算是必要的,因为如此可以打破意大利经济滞胀的现实,从而实现经济增长。本月23日,欧盟委员会给于此草案负面评价,并要求其撤回,在三周内修改重新提交,而意大利总理也强硬表示意大利政府对于此草案没有“B计划”,由此陷入僵局。如果意大利政府坚持此草案,欧盟委员会很可能会进入超额赤字程序并对其开出巨额罚单。如此,市场难免担心会进一步激发意大利政府与欧盟委员会积怨已久的矛盾,从而影响整个欧元区经济的复苏及欧元的稳定。

【专题分析】

身陷泥泞的欧元区

欧元区经济走势疲软依旧,今年10月录得数据,欧元区制造业PMI继续走低,初始值为52.1未达市场预期,创下了26个月以来的新低。同时,欧元区服务业初始值为53.3,前值54.7并低于市场预计的54.4,创下24个月以来新低。

10月欧元区制造业、服务业PMI指数

从欧盟的主要国家来看,德国10月制造业PMI初始值为52.3,较前值53.7下降2.61%,低于市场预期的53.4,创下29个月以来新低。德国10月服务业PMI初始值为53.6,较前值下降4.11%,低于市场预期的55.5创下5个月来的新低。

德国服务业、制造业PMI指数

法国10月制造业PMI初始值为51.2,较前值52.5下降2.48%,低于市场预期的52.4,但是服务业PMI指数看来情况较好,初始值为55.6较前值54.8上升1.46%,其中新业务的增长为服务业PMI指数增色不少。

法国服务业、制造业PMI指数

守住欧元是底线,守住欧元的实质是欧盟经济的复苏企稳,那么对于意式超额举债刺激经济复苏的标本未治的财策欧盟委员会显然嗤之以鼻。

民粹裹挟的意政局

在今年3月的议会大选中,右翼势力获得多数票,但是由于没有政党或者联盟达到独立组阁的标准,意大利政府出现了两个月的“悬浮议会”。5月16日两个右翼政党联合组阁,但是由于总统拒绝疑欧经济学家担任财长,5月27日总理候选人孔特宣布放弃组阁。后经多方斡旋,五星运动党更换财政人选,6月1日,新政府宣誓就职,意大利组阁风波才算告一段落。联合政府主张充满民粹主义。虽然意大利最终成功组阁,但联合组阁的两党均属于右翼政党,其执政计划草案包括保证最低收入、增加政府支出、取消退休金改革、驱逐非法移民等,均充满民粹主义。

实际上,意大利的问题还远远不止政局动荡这一项。首先,意大利的主权债务较高,在欧元区国家中仅次于希腊,而近期意大利国债收益率又持续攀升。除了主权风险加剧,意大利经济一直表现平平,2017年意大利GDP增速仅为1.6%,远低于德国和法国,也不及欧元区2.3%的平均水平。低迷的经济使得意大利银行业深陷泥沼,意大利银行的不良贷款持续处于高位,负利率环境导致银行的利润被不断压缩。

意大利的经济问题来源于多个方面:

其一,制度设计导致政府效率低下。意大利政府提交的任何法案都需要同时获得两个议院的同意才能实施,这就导致法案经常因为两院的讨论和修改而耽误推行时间。意大利前总理伦齐提出宪法改革法案就是为了解决这一问题,但是16年底的全民公投并未通过,可见制度问题一时半会难以修改。

其二,货币政策和财政政策操作空间有限。一方面,意大利属于欧元区成员,没有独立的货币政策,因此无法利用宽松的货币政策或者汇率贬值来刺激经济增长,而这也是享有货币一体化的弊端。另一方面,为了应对欧洲债务问题,欧元区国家2012年签署了旨在协调财政政策的《欧洲经济货币联盟稳定、协调和治理公约》,要求各国政府结构性赤字不得超过GDP的0.5%,因此公约要求意大利财政平衡,在现有财政支出结构下,刺激经济的财政空间有限。

其三,财政支出过大导致政府不堪重负。意大利属于高福利国家,2017年意大利政府社会福利支出占GDP的比重达20%,远高于其他欧洲国家。过高的福利支出使得意大利的财政支出一直较大,叠加经济疲软导致财政收入增长缓慢,2017年意大利赤字率高达2.3%,而这也是意大利主权债务不断扩大的根源。

如果意大利国内经济继续萎靡,且缺失行之有效的刺激或解决方案,那么很快将传导到欧盟经济体内,从而恶性循环。但前述我们也分析了然,意政府对于货币政策自主性的渴望很难与欧盟捍卫欧元区货币政策一统性的决心互取平衡,所以民粹政府这一“黑天鹅”隐忧始终悬于市场上方并加剧着动荡与不安的蔓延,增加了欧元区经济复苏的不确定性,延缓欧元区货币政策传导,衰弱欧元汇率从而主推非欧货币走势。

意大利与欧洲的休戚与共不仅始于14世纪的文艺复兴,更紧密与现时现刻的欧元区,因为作为第三大经济体,意大利国内经济增长这根底线一旦失守,那么欧元区只剩下德国一架战车驰驶,如此欧元即形式重于实质。

政策截然因周期相异——Q3货币政策的前情后景分析

事件概要:本月初,央行宣布对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行的100bp置换降准,并将释放的4500亿元资金用于偿还10月15日到期的MLF,剩余7500亿元资金为增量资金,用于优化流动性结构,增强金融服务实体经济能力。

一、主题评论

1、置换降准的端倪:经济下行压力与民企经营困境得到政策托底9月26日,国务院发布《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》,提到“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具”,引起市场上降准预期大幅升温。这是因为,此前两次国务院提及定向降准工具,之后一周内确实都有降准政策落地。本次国务院“双创”政策意见中,再提到定向降准、再贷款等结构性货币政策工具,有着异曲同工的引导政策预期效果。

在其后的央行例会上,尽管没有直接流露出降准信号,但货币政策态度维持积极,并在此基础之上更多疏通利率传导、扶持实体经济,塑造了降准的框架前提;经济判断更偏谨慎、汇率看法相对积极、政策压力较为突出,呼应了降准的基础条件。

此外,MLF余额再创新高、季度缴税高峰来临、外围市场动荡放大等,为此次置换降准提供了有利契机。央行4月置换降准前,MLF余额为49170亿元。本次置换降准前,MLF余额为53830亿元。

未到期MLF操作余额

2、置换降准的效果:确定的负债端拉久期、降成本,未知的银行风险偏好修复
从年初以来的央行操作来看,尽管狭义流动性环境持续宽松,但央行操作的加权成本整体仍在抬升、期限也有所拉长。这是因为,一部分相对短期低息的逆回购资金,被1年期MLF操作所替代。这背后是,金融严监管过程中资产回表使得银行长期负债的稀缺程度有所放大。此次置换降准,既直接释放了7500亿元增量资金、扩充了银行长期负债来源,也将4500亿元成本3.2%、期限1年的MLF资金进行置换,这有利于银行负债久期拉长、成本降低。

央行操作加权平均成本趋于降低

作为央行疏通利率传导的一个过程,有效缓解原本已经处在低位的银行生息资产与付息负债之间的利差所承受的巨大压力。从而,化解银行负债维系压力,更加需要央行“长钱”支持。8月中旬以来的货币政策执行报告、金稳会会议、银保监会会议中,我们不难察觉普惠金融的价格管控渐趋严格,银监部门明确要求普惠金融的新增贷款利率逐季降低,对银行收益风险匹配的过程构成约束。

银行资产负债利差处在相对低位

除了负债约束外,宽信用效力还受制于银行风险偏好,未必能由降准政策解决。从我们近期银行草调来看,银行风险偏好还未得到实质修复,原因仍然在于资产质量差异、金融监管基调、宏观债务环境等。7月下旬以来的政策虽然比较积极,但仅在信贷投向上进行了一些窗口指导式的安排,整体金融监管基调不变、财政关系尚未厘清、存量债务体量过大等情况,使得融资供需错配情况的修正,以及宽信用效力的实质发挥均受到了明显约束。

我们认为,央行此次置换降准,既是在继续加强对小微企业的金融支持力度,也是对于外围市场震荡加剧的情况做出反应。时机选择上,考虑了季度缴税、MLF余额等情况,体现了货币政策态度相对积极、维持流动性环境稳定的态度;实质效果上,银行负债端久期拉长、成本降低较为确凿,但在监管基调不变的情况下,未必能对银行风险偏好起到实质提振作用。因而,置换降准可能有利于改善资本市场情绪,但在改善宽信用效力方面仍需观察。

二、脱钩的表象与实质:货币政策侧倾的逻辑

回看整个Q3,中国央行的货币政策选项颇具一定代表性,其背后是以中国为代表的新兴经济体对未来经济增速放缓的担忧与防范,巴西、印度、南非等主要金砖四国央行继续维持基准利率再6.5%的低位不变,并适度注入等值法币流动性以期获得体外循环后乘数级别的撬动作用。而与此同时,以美国为代表的发达经济体的货币政策选项走出了与新兴经济体“脱钩”的走势,美联储9月27日凌晨议息会议如期加息25BP,将联邦基金利率目标区间由1.75%-2.00%上调至2.00%-2.25%,符合市场预期。这是年内第三次加息,也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第八次加息。政策声明显示,美联储保持对经济的乐观看法,认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”,重申经济前景面临的风险大致平衡,通胀仍然保持在2%附近,通胀预期几无变动,并重申了渐进式加息与美国经济扩张、强劲的劳动力市场状况和通胀接近2%的对称目标保持一致。并且,9月晚些时候,欧央行行长德拉基表示:欧元区潜在通胀将出现“相对强劲”的回升,释放了欧洲央行可能在明年晚些时候加息的信号。

发达经济体趋紧货币政策彰显的对经济复苏的信心与新兴经济体维稳求宽的货币政策透露的对经济增速放缓的隐忧,是18年全球货币政策启承的看点,其实质是各经济体所处金融周期和经济周期的差异。

中美金融周期错位

而比之金融周期错位的直观,更值得我们关注的是以中美为代表的新兴经济体与发达经济体经济周期差异的错综复杂。

三、国内增速向下,不稳定因子聚增

我们不得不承认,本次降准的宏观背景,是实体经济增速的进一步放缓。不出意外的话,2018年第三季度中国GDP同比增速将回落至6.6%,而第四季度可能进一步回落至6.4%左右。中美贸易摩擦的加深将会进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增速由于贸易摩擦的影响有所回落,这将会影响制造业投资增速。房地产调控的趋严将会导致房地产投资增速逐渐回落。而目前中央政府鼓励地方政府发行专项债以及鼓励商业银行购买专项债的做法,也仅仅只能导致基建投资增速温和反弹。

由于Q3主要宏观经济统计数据将在本月晚些时候公布,据此我们暂无官方经济数据做参考分析,可以适时回顾央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上的发言,关于中国经济,当前中国经济增长稳定,预计今年能够实现6.5%的目标,也可能略高。价格水平处于良性区间,目前CPI 为2%,PPI 为4%,预计全年 CPI 略高于2%,PPI 在3-4%之间。货币政策方面,当前货币政策保持稳健中性,既未放松,也未收紧。货币政策工具箱中有足够的政策工具可以运用。

其提及关于贸易摩擦对中国的影响。中国的出口产品中,外资企业的出口占比较大,约占45%。民营企业出口占比也很高,几乎达到45%。国企出口的占比仅为10%。上述结构也可以推断出贸易摩擦和征收关税对中国经济的结构性影响。下一步,为解决中国经济中存在的结构性问题,我们将加快国内改革和对外开放,加强知识产权保护,并考虑以“竞争中性”原则对待国有企业。我们将大力促进服务部门的对外开放,包括金融业对外开放。

四、反观美国,复苏事实但成色不足

今年以来,美国经济整体保持了强劲的复苏。2 季度美国实际 GDP 环比折年增速达 4.2%,实际同比增速回升到 2.9%,分别是 14 年 4 季度和 15 年 3 季度以来的新高。而今年以来美国的 ISM 制造业 PMI 也一直维持在 60 附近的高位。

美国GDP实际增速

美国制造业PMI指数

通过观察7-9月的高频数据发现,3季度美国经济仍有望维持不错的表现。消费方面,7-8月零售和餐饮销售增速进一步回升到6.8%左右,高于1、2季度的平均增速,消费者信心指数在9月也达到了100,说明3季度消费对美国经济的贡献稳固,较之前或有更好表现。生产方面,美国8月工业总体产出指数同比回升到4.9%,是2012年来的新高。就业方面,9 月美国非农时薪同比和环比分别升到2.8%和 0.3%,均是历史上的较高增速,而失业率降至3.7%,是1970年以来的新低。3季度美国唯一表现不佳的可能是外贸,由于美元升值及贸易摩擦的扰动,8 月美国进口增速高达9.6%,出口增速则下滑至7.1%。

消费者信心指数

我们认为,从公开信息判断,复苏的动因不归于供给侧的抬爱,也难咎需求端的拉动,反倒是消费者信心指数表现惹眼,这该归功于特朗普政府上任后大规模的积极财税政策。

经过多年的货币宽松,美国经济原本就已处于上升周期,2010-2017年实际GDP年均增长达到2.1%,2018年正常情况下也有望稳定增长。而今年美国实施了减税措施,则使得经济复苏强度超预期。根据美国税务政策中心(TPC)的测算,考虑到对总需求、劳动供给、储蓄和投资的综合影响,本轮的减税政策(17 年底通过的减税和就业法案,简称TCJA)实施后,在2018财年将提升名义GDP 达0.8个百分点。

而实际的经济数据也印证了今年减税的效果。本轮美国的减税措施大体可以分为企业税和个人税两方面。对于企业税,所得税率的大幅降低提升了企业利润,进而也推动了私人投资的增长。据TPC测算,大企业所得税率大幅下调至21%,本轮减税政策在未来十年或可减少企业应缴税额近2万亿美元。从今年的数据看,2季度美国企业利润增速达7.3%的较高水平。加之设备投资一次性费用化、鼓励海外利润回流等的贡献,2季度美国私人固定投资实际同比增速达5.8%,环比增速6.4%,对GDP环比拉动1.1个百分点,均处于历史较高位臵,显示减税刺激投资的效果良好。

美国企业减税后利润增速率

而对于个人税,减税提升了居民的个人可支配收入,从而也推动了消费的增长。据TPC测算,18年减税实行将使美国个人平均税后收入提升2.2%。从实际数据来看,自年初减税法案施行以来,美国个人所得税季调折年同比增速从去年的4%以上大幅下降到了1%以下,而同时期,美国个人可支配收入和个人消费增速稳步上升,8月分别达到5.2%和5.3%的高位。可见,减税对居民消费的刺激也十分显著。

美国个人可支配收入和消费收入增速

但是,大规模减税的边际效应我们认为已被透支,未来美国经济的复苏能再多仰仗与减税红利实为难也:

其一,当前美国的减税与以往几轮减税的发生背景不同,效果传导也许已经前置甚至透支。无论是81年、86年还01年的减税,其推出的背景都是美国之前刚刚经历了经济的下行,企业利润明显减速,但本轮美国的减税其实是发生在经济复苏的环境下,企业利润本就在回升,这就意味着相比以往几次减税,政策传导的滞后会更短,减税的刺激效果会在此财政年集中释放。

其二,18年以来减税进一步支撑经济和通胀回升,目前美国核心PCE同比已连续半年达到或十分接近美联储2.0%的目标,这意味着美国进入了加息后期。而过去每一次美国加息进入后期,流动性的收紧都对经济尤其是投资形成了较为明显的抑制。对于企业来说,加息后市场利率也随之上升,企业面临更高的融资成本,盈利也受到挤压。历史上,94-95年、99-00年以及05-06年的加息中后期,美国的企业利润增速都出现了放缓,而企业盈利减少又进一步促使其减少投资,因而私人固定投资增速也出现了回落。

其三,新兴市场减速,同时又叠加加息周期美元升值,外需对美国经济的拉动也会进一步减弱。8月美国对墨西哥、中国等主要新兴市场的出口增速降至2.7%,而总出口增速也连续第三个月放缓,这意味着需要警惕新兴市场需求走弱后对未来美国出口和相关生产的拖累。

所以,我们以为美国此轮的经济复苏似乎成色不足,随着进入加息后期,整体流动性进一步收紧,以及明年之后减税效应减弱,叠加贸易摩擦和新兴市场经济减速的负面影响逐渐显现,美国经济或许正逐步接近复苏的尾声。

至此,我们可以无需顾虑联储为代表的发达经济体货币政策持续加码对国内国币政策调节形成严重制约,即使未来一段时间内这种货币政策边际分化加剧。

逻辑主线已逐渐清晰:利差与汇率都是表象,本国国内经济基本面将是决定货币政策操作的核心。通过对存款准备金和MLF余额的观察,我们发现存款准备金仍有一定的政策空间,春节前有望打开再一次降准窗口,介于目前货币政策传导体制不畅,未来为应对经济增速放缓和通胀抬头的僵局,适当降息也不失为次优选项。

金华市“尖峰行动”计划暨2018私募股权投资论坛圆满落幕

近日,金华市“尖峰行动”计划暨2018私募股权投资论坛全国巡讲在金华市文化中心隆重举行。本次活动由金华市金融办指导、金华市经济技术开发区管理委员会主办、上海至善股权投资基金有限公司承办,来自政府、银行、证券等金融机构的专业人士、金华市优秀企业代表、投资者160余人出席,现场群英汇聚,共瞻产业经济市场前沿。



△活动现场

在大气磅礴的开场乐中,论坛正式拉开帷幕。金华市开发区党工委委员、招商局局长伊益亮为活动作开幕致辞。他在致辞中表示,金华市政府于改革开放40周年之际牵头举办论坛,是金华市政府积极响应浙江“金融强省”号召的战略举措,旨在积极宣贯企业上市利好政策,引导企业借力资本市场推进股改,切实提升金华市金融服务实体经济能力,助力当地产业实现转型升级。

△金华市开发区党工委委员、招商局局长伊益亮先生致辞

作为本次论坛承办方,至善基金董事长王建乐应邀为活动致辞。从金融、经济专业视角出发,王总对金华市整体产业环境、综合经济实力十分看好。他表示,自“尖峰行动”开展以来,金华市金融资本吸纳能力、金融人才集聚能力和金融服务辐射能力持续提升,在浙中区域持续发挥金融腹地作用,吸引了包括至善基金金华分公司在内的众多金融机构落户。至善基金希望借此机会可以充分发挥自身的行业经验、资金实力以及专家智库,助力金华政府、企业等各界人士提升发展决策能力,精准对接前沿资本市场。

△至善基金董事长王建乐先生致辞

在主题演讲核心环节,复旦大学经济学院案例中心主任、金融学教授沈红波,北京国枫律师事务所合伙人王月鹏分别带来《中国经济与私募股权》与《通向资本市场之路》主题演讲。

演讲中,沈教授从中国经济现状与经济周期、抵押品与金融周期、货币政策的传导机制、家族企业上市与私募股权等多个维度展开,宏观结合微观、热点结合民生、理论结合实际,深入浅出地向大家解析了资本市场与企业上市之间的关联。

△复旦大学经济学院案例中心主任、金融学教授沈红波先生作主题演讲

王律师则以十九大以来的中央政策为基调,首先阐释了中国上市公司市场现状,并且从企业IPO筹备到上市实现、再到上市价值创造全生命周期过程中的多渠道资金募集、品牌价值塑造、财富重新配置等要点,以法律的视角、专业的见解、生动的案例纵向深入、层层剖析,为金华当地企业股改、上市建言献策。

△北京国枫律师事务所合伙人王月鹏精彩讲演《通向资本市场之路》

专家的前瞻解读获得了金华市金融办副主任盛建的高度认可、赞誉,现场嘉宾也不断致以热烈的掌声,并积极与专家学者交流经验。

签约环节是本次论坛的亮点。在证签人金华市金融办副主任盛建的见证下,金华经济开发区经济发展局副局长张翠玲、金华科技园创业服务中心有限公司陈彩虹、至善基金高级顾问潘炜忠作为三方签约代表,围绕“金融人才培育、专家智库合作、前沿资讯共享”等详细事宜,在热烈气氛中正式签署三方战略合作框架协议。

△金华市金融办副主任盛建(左二)、金华市开发区党工委委员、招商局局长伊益亮(左三)、至善基金董事长王建乐等主要领导嘉宾合影

本次活动是继丽水青田站、绍兴新昌站巡讲之后,至善基金携手地方政府举办的又一次私募股权大型巡讲活动。自成立以来,至善基金受到多地政府、学术机构的关心支持,市场前景及学术能力也被社会友人一致看好。未来,至善基金将进一步与政府、机构、企业深入合作,以至善经验智慧、资源力量,推动地方金融生态优化、助力区域市场经济腾飞!

本次活动由金华市电视台、金华日报社跟踪报道。